拟收购景芝酒业股权有助今世缘省外长期布局
   
景芝酒业是山东省白酒龙头,18年上半年含税收入9.2亿元,同增7%。今世缘收购景芝股权完成后将成为景芝单一最大股东,拥有重要表决权,未来有较大优势谋求更大股权占比,成为实际控制人。今世缘能够在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予景芝支持。长期来看,景芝是定位中低端的芝麻香型酒,今世缘是定位中高端的浓香型酒,两者存在互补,收购景芝符合今世缘“2+5+N”区域拓展规划,今世缘开拓山东市场的地方性阻碍有望减弱,同时有望借助景芝渠道开拓市场,扩大行业影响力。公司收购景芝主要是进行长期布局,长期经营上的协同作用强于短期。
   
国缘系列高增长,有望推动业绩较快增长
   
江苏省内消费升级趋势明显,国缘定位次高端充分受益消费升级。据酒业家报导,公司从10月1日起上调国缘品牌部分产品出厂价,同步调整终端供货价、零售价及团购价,零售价及团购价上调4%-8%。受益省内消费升级和国缘提价,国缘系列有望延续高增长。18年公司在省内市场将坚持“对标工程”战略,苏北、南京等成熟市场渠道向县级市场下沉,提升苏南、苏中等薄弱地区市场覆盖广度和深度;公司省外采用大商制模式,公司进一步和湖南、河北等经销商合作,有望借助大商开拓省外重点市场。
   
盈利预测
   
受益消费升级和产品提价国缘系列有望高增长,推动公司收入较快增长。预计公司18-20年收入37.57/47.15/58.96亿元,同比增长27.0%/25.5%/25.0%;净利润11.70/15.10/19.38亿元,同比增长30.6%/29.0%/28.4%;EPS为0.93/1.20/1.55元/股。目前股价对应PE估值20/16/12倍,维持买入评级。
   
风险提示
   
国缘系列增速低于预期;省内竞争加剧,公司销售费用率投入超预期;省内渠道下沉和省外市场开拓低于预期;食品安全问题。