投资建议:半年报显示公司中高端产品国缘系列高速增长,同时南京大区高速增长带动省内徐州、苏南等多个区域增长强劲,省外增长亦随着品牌力提升而提速,预计2019-21EPS 1.16、1.45、1.86元,维持目标价32.59元,对应2019年28X PE,增持评级。
   
业绩增长靓丽,符合市场预期。H1收入30.6亿,归母净利润10.7亿,同比增长29%、25%。Q2收入11亿、归母净利润4.3亿,同比增长26.5%、24%。2019业绩指引收入48.5亿(+30%)、净利润14.3亿(+25%),半年收入和利润完成63%、75%,实现全年业绩指引可期。
   
国缘快速增长,省内多个区域增长势头强劲。H1公司毛利率72%,与2018同期持平,特A+类、特A类产品同比增长44%、20%,国缘快速增长。省内收入增速近30%,其中,南京同比增长近50%,且从省内多个区域增速提升看,省会对周边区域消费带动作用明显。徐州地区增速超60%,省内原薄弱区域也在起量;苏南地区经济发达,收入增速20%,增长势头强劲;省外地区增长51%,增速随品牌力提升而加速。
   
费用变动符合预期,预收款、销售收现表现正面。销售费用4亿,同比增加1.2亿,销售费用率提升0.4pct至13%;管理费用率2.4%,同比降低0.6pct;营业税金收入占比13.6%,同比提升1.2%,税金收入季度占比提升或与产品结构提升有关;归母净利率35.1%,同比降低1.2pct。预收款3.1亿,同比增长30%;销售收现25亿,与收入相匹配。
   
风险提示:省内白酒行业竞争升级;省外市场开拓中渠道管理不善。