事件
   
公司披露 2019年半年报。
   
2019年上半年公司实现营业收入 30.57亿元,同比提升 29.4%;
   
实现归母净利润 10.72亿元,同比提升 25.2%;
   
其中单二季度实现营收 11.02亿元,同比提升 26.5%,实现归母净利润 10.72亿元,同比上升 25.2%。
   
简评
   
整体营收增速符合预期, 省外加速布局
   
( 1) 报表端看, 公司上半年收入持续高增,主要受益于 300元以上、 100元以上价格带产品的持续快速增长。 从产品角度来看,特 A+类实现收入 16.74亿元, 同比增长 44.33%, 占比从 18年末49.89%提升 4.86pct 至 54.75%, 其中主要以四开、对开为主, V系是今年主推产品,增速符合公司预期,但目前基数较小、 占比仍然较低,未来有望成为新的收入增长点;特 A 类实现收入 9.73亿元,同比增长 19.80%,占比从 18年末 40.64%降低 8.80pct 至31.83%; A 类实现收入 2.12亿元,同比增长 12.55%,占比从 18年末 16.71%降低 9.79pct 至 6.93%。 从区域角度来看, 南京大区仍然保持高速增长,上半年同比增速 48.88%,实现收入 8.98亿,占比达到了 29.49%。另外,徐州大区实现了 61.40%的高增速,有望推动未来收入端新的增长。
   
( 2) 动销端看, 渠道跟踪显示, Q2实际销售的增速较 Q1略有放缓,但仍不改公司在江苏省内稳健持续的增长势头。增长略放缓主要来源于两方面原因:其一, 核心市场受到洋河的竞争压力,2019年以来洋河在省内进行渠道调整并加大投放, 对今世缘省内销售形成一定压力。 其二, 江苏省作为白酒消费升级的前沿阵地,吸引省外品牌加大在江苏次高端市场的投入,如水井坊、老窖特曲、郎酒、古井等, 使整体市场竞争更加激烈。但考虑到今世缘多年深耕省内下沉渠道,已经形成了较强的消费氛围, 预计未来三年仍能保持较高速增长态势。
   
( 3) 渠道端看,上半年经销商数量净增加 97个,其中 83个来源于省外, 省外招商速度同比去年显著提高,省外布局明显加快。
   
毛利率保持稳定,销售费用跟随收入增长
   
公司上半年毛利率保持 72.00%, 同比去年下降 0.90pct;二季度毛利率 67.20%,同比去年下降 0.60pct,毛利率水平基本保持稳定。费用方面, 上半年和二季度销售费用率分别为 7.49%和12.85%,同比变动-1.50%和 0.37%,销售费用增速略高于收入增速,增长主要来源于品牌推广所需的广告宣传费用,符合公司当前发展现状。管理费用率在上半年和二季度分别为 2.67%和 2.39%;财务费用率在上半年和二季度分别为-2.10%和-0.82%,变化均不超过 1.00pct,整体保持稳定。
   
省内增长势头基本确立,未来 3年快速增长可期
   
公司在通过此前几年的渠道耕耘和品牌运作,已经逐步在江苏省内形成国缘、典藏等单品的消费氛围,消费者自点率高,确保公司未来 3年稳健增长的良好基础。预计省内次高端市场竞争加剧会带来一些阶段性的波动,但今世缘在省内的较强势地位基本确立,未来 3年持续 20~30%收入、利润增长大概率可实现。
   
按照目前的进度,预计 2019年经营计划大概率将达成,即实现收入端 30%增长达到 48.5亿元、利润端 25%增长达到 14.3%。
   
盈利预测与投资建议
   
维持原有盈利预测,预计公司 2019~2020年分别实现营业收入 47.88、 57.84亿元,同比增长 28.0%、 20.8%;
   
实现归母净利润 14.27、 18.09亿元,同比增长 24.0%、 26.8%;对应 EPS 分别为 1.14、 1.44元。最新股价( 7.30为 27.12元)对应 2019~2020年动态 PE 分别为 23.8、 18.8倍。