事件:公司发布 2019年中报,2019年上半年实现营收 30.55亿,同比增长 29.4%,归母净利润 10.72亿,同比增长 25.2%。其中,19Q2实现营收 11亿,同比增长 26.55%,归母净利润 4.3亿,同比增长 24.1%。我们在业绩前瞻中预测公司 19H1营收与归母净利润分别同比增长 30%和 24%,公司业绩符合预期。
   
投资评级和估值:维持盈利预测,预测 2019-2021年 EPS 分别为 1.15元、1.46元、1.81元,同比增长 25%、27%、24%,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 24x、19x、15x,维持增持评级。公司的核心看点是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、产品结构上移,核心产品国缘放量,性价比高。3、省内持续精耕,省外稳步扩张。4、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。
   
国缘维持 40%以上高增,产品结构持续上移。19H1特 A+类产品营收 16.74亿,同比增长 44.33%,占比 55%,提升 5.6个百分点;特 A 类产品营收 9.73亿,同比增长 19.8%,占比 32%,下降 2.6个百分点;出厂价 100元以上产品合计占比 87%,提升了 3个百分点,产品结构进一步上移。19Q2特 A+类产品营收 6.5亿,同比增长 43.51%,仍然维持高增,占比 59.2%,提升 7个百分点;特 A 类产品营收 3.22亿,同比增长 14.73%,增速环比放缓,占比 29.4%,下降 3个百分点。19Q2国缘仍然维持了一季度 40%以上高增长的态势,且预计国缘收入增长大部分为销量贡献,渠道价格相对稳定。2019年公司在维持国缘高增的同时,推出定位 600元以上的 V 系列产品,预计今年销售将过 2亿元。结合渠道反馈,预计上半年公司回款超 60%,当前渠道库存与价盘均仍然良性。
   
19Q2南京大区维持 40%以上高增,省外增速明显放缓。分区域看,19H1省内营收 28.57亿,同比增长 28.39%,占比 93.8%,下降 0.9个百分点。其中,南京、淮安、盐城大区营收分别为 8.98亿、6.58亿、4.04亿,分别同比增长 49%、17%、9%,南京大区收入占比达到 30%,同比提升了 3.8个百分点。 19H1省外营收 1.87亿,同比增长 51%。 19Q2省内营收 10.22亿,同比增长 26%,占比 93.2%,略降 0.1个百分点,省内增速略有放缓。
   
其中,南京、淮安、盐城大区营收分别为 3.47亿、1.76亿、1.1亿,分别同比增长 41%、29%、4%,南京大区收入占比达到 32%,增速环比有所放缓,淮安大区与徐州大区增速环比提速。19Q2省外收入 7450万,同比增长 28%,增速放缓明显。二季度南京市场增速放缓但仍然维持高增,淮安市场与徐州市场加速增长,省外增速明显回落主因省外部分区域由铺货进入到动销阶段。报告期末经销商数量 685个,其中省内 329个,增加了 14个,省外 356个,增加了 83个。