事件
   
国缘提出新增长目标,旺季加强营销攻势。据中国食品报报道,今世缘近日召开了2019年国缘品牌营销策略研讨会,并提出从2019年至2023年销售翻两番的新增长目标。随着年末白酒销售旺季到来,国缘也加大了品牌营销力度,登陆全国72个高铁站进行宣传。国缘作为公司重点打造的次高端核心系列,精准卡位苏酒消费升级价格带,近年均保持较快增长,17年销售占比约62%,预计今年增速可达30%以上,占比将进一步提升。
   
核心观点
   
国缘四开高性价比,流通渠道发力南京市场增速亮眼。国缘四开酒质与梦之蓝M6接近,终端价仅比M3贵几十元,性价比优势突出。今年南京市场发力、流通渠道重点开拓带动了今世缘较快增长。一方面南京作为江苏省会,经济基础较好,国缘价格恰好处于升级风口,增长有望持续;另一方面公司今年在南京扩展性招商,较为丰厚的渠道利润激发经销商积极性,高性价比为流通渠道增长奠定基础。虽然Q4公司整体动销有所放缓,但江苏较强的消费力一定程度上可缓解经济下滑的冲击。展望明年,公司省内主要看点在于:1)国缘仍具备成长基础,苏中苏南等非核心区域拓展空间大;2)洋河提价后压缩了经销商利润空间,省内主动放慢速度为今世缘增长腾挪机会;3)Q4公司渠道库存水平仍较为健康,不透支市场的风格下增长更为稳健。
   
省外携手大商、联姻景芝,泛全国化逐渐推进。公司主要依托大商的资源和渠道进行省外重点市场开拓,携手浙江商源开辟浙江市场,下半年与景芝的合作借芝麻香型白酒进一步打开山东这一饮酒大省。公司在省外主推国缘,拉动产品档次和品牌知名度提升,省外收入基数较小,占比有望逐渐提升。
   
财务预测与投资建议
   
考虑到明年经济增速放缓可能对国缘系列销售有一定影响,我们小幅降低公司特A+类产品销量增速预测,调整预测公司18-20年每股收益分别为0.93、1.15、1.38元(原18-20年预测为0.94、1.19、1.44元),结合可比公司估值,给予公司18年20倍PE,对应目标价18.60元,维持买入评级。
   
风险提示
   
消费需求不及预期风险、省内竞争加剧风险、省外扩张进度不及预期风险。